杭州旅游集团（2022年净利润1515亿商品销售收入占比增至近7成）

近日，新世纪资信评估发布了《杭州市商贸旅游集团有限公司及其发行的21杭商贸MTN001与22杭旅01跟踪评级报告》（以下简称《报告》），维持杭州市商贸旅游集团有限公司（以下简称“杭州商旅公司”）主体AAA信用等级，评级展望为稳定，并维持上述债券AAA信用等级。

杭州商旅集团成立于2012年8月，由原杭州商业资产经营公司和杭州旅游集团等2家国有全资企业联合组建而成，现由杭州市国资委和浙江省财务开发负责有限公司（浙江省国资委旗下）分别持股96.23%和3.67%，杭州商旅集团业务涵盖“商贸流通、文化旅游、美食健康、公共服务、会展教育、金融科技”等六大板块，包含“吃、住、行、游、购、娱”等众多产业。

《报告》显示，2022年，杭州商旅集团（合并口径）实现营业收入170.46亿元，净利润为15.15亿元；2020年和2021年，杭州商旅集团营业收入分别为125.76亿元和169.53亿元，同期净利润分别为14.42亿元和17.59亿元。

截至2022年末，杭州商旅集团（合并口径）总资产增至943.25亿元，所有者权益为 374.51 亿元，资产负债率升至60.3%，权益资本与刚性债务比率降至137.66%

杭州商旅集团经过多年发展，已形成了百货零售、宾馆餐饮、食品销售、服务、文化旅游等业务多元化发展的经营格局，作为杭州地区商贸零售、餐饮行业龙头企业，杭州商旅集团旗下品牌资源丰富，在区域内保持着很强的资源优势和品牌影响力。

2022年，杭州商旅集团完成与运河集团的整合重组，在现有商贸、宾馆餐饮、食品销售、服务、文化旅游等业务的基础上，新增区域开发业务等，公司经营规模实现扩大，主业进一步多元化。运河集团为京杭运河杭州段综合保护开发和建设运营的核心主体，主要负责运河新城和杭钢新城开发建设。

《报告》显示，受益于商品销售板块收入的持续较快增长，杭州商旅集团2021-2022年和 2023年一季度营业收入同比分别增长34.80%、0.55%和11.83%，总体仍保持增长态势。

从营业收入结构来看，商品销售收入一直以来为杭州商旅集团第一大收入来源，2022年占核心业务收入的比重为69.43%;加之宾馆餐饮、食品销售、服务和代建管理费收入，合计占核心业务收入的比重达到 93.21%。

此外，杭州商旅集团其他主营业务收入还包括房地产收入、租赁收入、 旅游收入、车辆运营收入、船舶销售等，收入来源较为多元化。

该公司商品销售业务主要包括百货零售及商品批发贸易业务。2020-2022年和2023年第一季度，公司商品销售业务实现收入分别为57.39亿元、82.63亿元、114.6亿元和29.09亿元，毛利率分别为20.29%、17.28%、12.10%和13.87%。

其中，2021年商品销售业务收入增长主要受百货零售及商品批发贸易业务收入共同增长拉动;2022年，受外部扰动因素影响，百货零售业务收入有所下滑，增长主要依靠商品批发贸易业务量增长拉动。同时，由于商品批发贸易业务毛利率较低，随着其规模增长，整体 毛利率波动中有所下滑。

杭州商旅集团百货零售业务的经营主体为上市子公司杭州解百（600814.SH），主要业态有百货商场、购物中心，拥有解 百购物广场、杭州大厦购物城两家主要门店，均位于杭州地区。跟踪期内门店无变化。

杭州解百零售业务采取以联营为主、辅之自营(经销)和租赁的经营模式。联营模式是由供应商在商场指定区域设立品牌专柜，由公司的营业员及供应商的销售人员共同负责销售。在商品销售后，供应商按售价扣除与公司约定的分成比例后开票，公司按企业会计准则的规定将所得分成额确认为主营业务收入，并在规定期限内将货款支付给供应商。

2020年开始，由于执行新收入准则，公司对联营模式下的百货业务收入由总额法调整为净额法确认。2022年，杭州解百零售业务中联营收入为11.79亿元、自营收入为4.66亿元。

2020-2022年和2023年一季度，杭州解百分别实现营业收入17.90亿元、21.29亿元、19.88亿元和5.8亿元，净利润分别为4.7亿元、6.11亿元、4.65亿元和1.99亿元。

2022年，受外部扰动因素影响，杭州解百旗下门店存在短期闭店及缩短营业时间的情况，加之实施租金减免政策，导致当年经营业绩同比有所减少;2023 年一季度，其营业收入及净利润同比分别增长9.87%和21.40%。

随着业务整合及调整的推进，杭州商旅集团跟踪期内商品批发贸易业务的经营主体主要为杭州商旅进出口贸易有限公司(简称“商旅进出口”)、杭州商旅联丰供应链管理有限公司(简称“联丰供应链”) 等。

2022年和2023年一季度，杭州商旅集团旗下商旅进出口业务实现营业收入68.75亿元和18.96亿元，主要经营主体包括本部，以及下属子公司杭州金属、杭州粮油等。

其中，商旅进出口本部2022年和2023年一季度分别实现商品批发贸易收入12.04亿元和 4.10亿元，主要经营商品类别为酒水、食品、日化用品及化工品等。

杭州金属主营铝锭、锌锭、小型钢、中板等有色、黑色金属产品贸易，业务类型包括工地 配送、现货交易、供应链服务等。2020-2022年和2023年一季度，杭州金属分别实现营业收入8.26亿元、20.68亿元、34.34亿元和7.72亿元;实现净利润分别为0.07亿元、0.12 亿元、0.15亿元和0.53亿元。

杭州粮油主要从事食用油、大米、大豆等粮油产品、饲料等的批发贸易业务，产品销售地集中在杭州市及浙江省内。杭州粮油的业务模式包括加工批发、经销批发和异地经销。2020-2022年和2023年一季度，杭州粮油实现营业收入分别为5.54亿元、14.07亿元、3.87 亿元和6.24亿元;实现净利润分别为0.03亿元、0.05亿元、0.02亿元和0.01亿元。

联丰供应链为杭州商旅集团与杭州热联集团股份有限公司共同成立的公司，主要从事钢材、白糖等商品贸易。联丰供应链2022年实现营业收入23.03亿元，同比增加22.95亿元，主要是当期钢材贸易量增长较多;当年净利润为0.05亿元。2023年一季度，联丰供应链营业收入及净利润分别为3.65 亿元和0.001亿元。

此外，杭州商旅资产管理有限公司(简称“商旅资管”)，近年来主要从事资产管理、物业管理及大宗贸易业务，其中贸易业务主要经营品种包括金属材料、煤炭等。考虑到外部环境引发的市场价格等风险加大，商旅资管于2022年下半年开始暂停了大宗贸易业务，其全年贸易板块实现收入6.86亿元。

2020-2022年和2023年一季度，杭州商旅集团宾馆餐饮业务收入分别为10.74亿元、10.24亿元、9.40亿元和3.27亿元，受市场竞争、外部因素扰动等影响，收入存在波动;其中2022年和2023年一季度分别下滑8.15%和增长93.60%。同期，业务毛利率分别为71.10%、68.79%、70.01%和70.26%。

跟踪期内，杭州商旅集团旗下宾馆酒店业务的运营主体仍主要为杭州黄龙饭店有限公司(简称“黄龙饭店”)、 杭州西溪投资发展有限公司(简称“西溪投资”)和杭州仁和酒店集团有限公司(简称“仁和集团”)等。

其中，黄龙饭店前身为1988年开业的中国杭州黄龙饭店，该饭店定位高端，位于杭州市商业中心地段，毗邻西湖风景区，总建筑面积11.43万平方米，拥有566间客房、 4500平方米的宴会场地，是一家拥有全方位高科技智能体系的智能酒店。杭州商旅集团自营酒店中以黄龙饭店的业务规模最大。

西溪投资主要负责经营西溪天堂项目中的酒店集群。西溪天堂项目位于杭州西溪国家湿地公园东南角，项目占地面积26公顷，地上地下总建筑面积达30万平方米，拥有包括悦榕庄、喜来登、西轩、悦椿、布鲁克、西溪别院度假酒店等酒店，采取自营及委托管理相结合的经营模式。

仁和集团为该公司2018年成立的自营酒店管理平台，主要打造高端商旅酒店、度假酒店和中端连锁酒店等品牌线，旗下拥有仁和饭店、五洋宾馆、新侨饭店、暄和和昉系列酒店等多家酒店。

近年来，受外部市场因素影响，杭州商旅集团自营酒店外拓相对谨慎，跟踪期内无新开业酒店。2022年， 酒店行业受外部因素影响较大，公司酒店经营主体的业绩普遍存在下滑。2023年以来，随着旅游市场的复苏，一季度收入明显回升。

跟踪期内，杭州商旅集团餐饮服务业务仍主要由杭州饮食服务集团有限公司(简称“饮服集团”)负责运营。其下属餐饮品牌包括知味观、奎元馆、天香楼、杭州酒家等，具备悠久的经营历史，区域内品牌知名度高。

2020-2022年和2023年第一季度，饮服集团分别实现营业收入9.56亿元、16.44亿元、16.55亿元和4.46亿元;同期净利润分别为3.38亿元、3.19亿元、3.34亿元和1.25亿元。其中 2022年饮服集团的餐饮收入为3.58亿元，同比减少13.86%，主要系当年受外部环境影响，餐饮市场消费力普遍疲软所致。

除自营餐饮业务外，饮服集团还持有杭州肯德基有限公司(简称“杭州肯德基”)45%股权，杭州肯德基业务布局浙江全省，每年可为公司贡献较多投资收益，2020-2022年分别确认投资收益为3.38亿元、3.08亿元和3.29亿元。

2020-2022年和2023年第一季度，杭州商旅集团食品销售业务收入分别为12.8亿元、12.49亿元、12.84亿元和2.15亿元，饮服集团旗下杭州知味观食品有限公司(简称“知味观食品”)、杭州牡丹面粉有限公司(简称“牡丹面粉”)、杭州市食品酿造有限公司(简称“食酿公司”)等是公司跟踪期食品销售业务的主要运营主体。

2020-2022年和2023年第一季度，知味观食品分别实现营业收入4.68亿元、5.71亿元、5.25 亿元和1.23亿元，分别实现净利润0.4亿元、0.46亿元、0.42亿元和0.06亿元。跟踪期内受外部环境影响，业绩出现波动。此外，为满足产能需求增加及现有产能存在拆迁预期，知味观食品规划在安吉新增产能，近年来推进的知味观品牌系列食品生产线项目一期投资预算3.26亿元，截至 2023年3月末已投资2.63亿元。

2020-2022年和2023年第一季度，牡丹面粉营业收入分别为2.44亿元、2.65亿元、3.15 亿元和0.8亿元，净利润分别为0.04亿元、 0.06亿元、0.01亿元和 0.0015亿元。近年来受下游客户经营压力传导、原材料价格上涨等影响，主业经营业绩总体欠佳。

此外，饮服集团2021年3月出资3.89亿元收购食酿公司69.29%股权，并将其纳入并表范围。杭州食酿系中华老字号企业，主要生产经营糕点食品、酱油、食醋、黄酒、调料等产品。2022年和2023年一季度，食酿公司收入分别为2.86亿元和0.51亿元;净利润分别为0.38亿元和0.08亿元。

2020-2022年和2023年第一季度，杭州商旅集团服务板块收入分别为9.99亿元、12.81亿元、14.75亿元和3.57亿元。该板块跟踪期收入主要来自于安保集团的安保服务收入，仁和集团的后勤、物业管理等服务收入，以及会展收入等。

其中，安保集团2022年实现营业收入9.31亿元，同比增长13.66%，仍为该业务板块核心收入来源；仁和集团2022年实现服务收入2.39亿元，其主营医院后勤保洁服务、物业管理服务、酒店托管服务、餐饮经营服务、养老服务等。

运河集团为杭州商旅集团区域开发业务运作主体，依照市政府要求承担京杭运河杭州主城区段及郊区段(石祥路以北至拱墅区界)综合整治、沿岸土地开发整理和基础设施建设职责；2018年末新增杭钢新城的土地整理及基础设施建设职能。运河集团重点开发区域为运河新城和杭钢新城。

运营模式方面，2021年及以前，《京杭运河(杭州段)综合整治和保护开发战略规划》 范围内的全部土地出让金及拱墅区土地出让收益上缴市的30%用于运河整治和保护开发，其中杭州市财政局将出让土地的土地出让金55%部分和拱墅区土地出让收益上缴市的30%作为运河集团运河两岸景点建设、基础设施建设等的专项资金直接划付运河集团，计入“专项应付款”;市财政土地出让金剩余的45%部分划拨至杭州市土地储备中心，由其与运河集团结算，运河集团将返还的土地开发补偿费确认为土地开发收入。

2022年起，运河集团按实际发生的做地成本，计提6%的管理费确认为收入， 不再确认土地开发收入。杭钢新城沿用上述运营模式。受此影响，2022年和2023年一季度，该公司实 现代建管理费收入2.25亿元和0.78亿元。

运河新城和杭钢新城开发建设资金平衡主要依赖于区域内土地开发补偿，部分项目已获得中央预算内投资资金。近年来，运河集团整理的多宗运河新城单元地块实现出让，形成大规模的资金回笼。

截至2023年3月末，运河新城累计已投资约231.56亿元，累计已出让土地实现土地出让总价277.91亿元;杭钢新城累计已投资约147.1亿元，累计实现土地出让总价38.4亿元。公司计划至2025年末完成上述两大区块功能性投资478亿元，后续的投资支出近百亿元。

截至2023年3月末，运河集团已完成整理待出让的土地约911.18亩，以住宅用地和商业用地为主，区位分布在运河新城单元、杭钢单元、 景芳三堡单元等。上述地块若顺利出让预计将能带来较为可观的收益及现金回笼，但土地出让情况受区域土地市场行情及政府土地出让安排影响，存在不确定性。

区域开发项目方面，运河集团区域开发业务涉及土地开发整理、城市公共配套设施、保障性住房等建设内容， 目前在建拟建项目较多，且项目整体规模大。同时，运河集团还在开发区域内进行不动产项目开发和运营。随着各类项目进度的不断推进，该公司将持续面临较大的投融资压力。

跟踪期内，杭州商旅集团利润主要来自经营收益、投资净收益及资产处置收益等，2022 年占比分别为22.47%、 40.02%和29.84%。

2020-2022年，杭州商旅集团毛利分别为42.47亿元、48.28亿元和36.6亿元;同期公司综合毛利率分别为33.77%、28.48%和21.47%。毛利规模及毛利率变动受业务收入构成占比影响较大。公司主业呈现多元化，主业毛利来源较多，商品销售仍为公司主业核心利润来源。

2020-2022年，杭州商旅集团期间费用分别为32.9亿元、36.24亿元和29.33亿元。其中 2022年同比减少19.09%，主要受折旧摊销减少、利息收入增长等因素综合影响。2020-2022年公司期间费用率分别为26.16%、21.38%和17.2%，有所下降。

此外，杭州商旅集团可获得较大规模的投资收益，对利润形成良好补充，2020-2022年公司投资净收益分别为9.36亿元、9.35亿元和7.83亿元，主要为理财及信托产品投资收益，以及持有杭州肯德基、杭州联华华商集团有限公司(简称“联华华商”) 等长期股权投资所形成的投资收益。

此外，杭州商旅集团还可获得一定营业外收入和其他收益(主要为政府补助)、资产处置收益等。其中，2022年公司资产处置收益规 模较大主要是实现拆迁补偿收益。

2020-2022年，杭州商旅集团净利润分别为14.42亿元、17.59亿元和 15.15亿元。2022年公司主业运营面临着一定外部压力，同时作为国有企业承担着一定对小微商户扶持等职能，加之区域开发业务确认模式调整及土地出让具有一定波动性等影响，公司当年净利润同比减少13.84%。

2023年以来，随着消费市场需求回暖，一季度该公司实现营业收入42.59亿元，同比增长 11.83%， 实现净利润2.15亿元，同比增加104.15%。

随着整合的推进，杭州商旅集团定位为商贸文旅投资建设运营和城市生活物资保供公司。公司将通过资源资产整合，打造发展商贸、酒店餐饮、文旅会展、投资与资产经营、区域开发、农发等六大产业板块。

商旅文项目方面，近年来杭州商旅集团主要推进的重大项目包括武林之星博览中心项目(原城市之星项目)、云和梯田项目、青田之心(青田环球购物中心)项目和“五彩姚庄”田园综合体项目。公司相关项目由下属子公司负责运作，项目规划建设资金来源于自有资金、股东增资、银行借款、项目可销售部分回款、政府补助等。

武林之星博览中心项目(原城市之星项目)是杭州市委、市政府保护用老工业厂房着力打造的以博物馆集群为核心的国际旅游综合体项目。该项目位于原杭氧杭锅老厂房所在地，地理位置较优越，由杭州商旅集团子公司杭州旅游投资发展有限公司承担开发、建设和营运任务。

武林之星博览中心项目经调整后分两个阶段实施，其中一期修缮加固工程已竣工，二期改造利用工程仍处于方案优化过程中，项目主要业态包括博物馆、商业楼、厂房等。经调整后的项目计划总投资为17.63亿元， 截至2023年3月末累计已投入资金15.15亿元。其中，商业楼中1、2幢已于2018年12月开盘预售，已全部出售，累计回笼资金2.6 亿元;剩余写字楼主要通过“整租+分租”的经营模式对外出租。此外，杭州市财政局向公司拨入款项用于杭氧地块修缮资金补助，共计获得补助资金5.02亿元。

云和梯田项目运营主体为云和梯田投资发展有限公司，拟打造成以梯田体验为引领，集复合生态养生、文化体验、摄影采风、度假修养、山水运动、乡村休闲等功能为一体的“最好玩3D梯田”，项目计划总投资6.6亿元，分两期建设，其中一期主要为游客服务中心、索道、核心景区景观提升等项目，均已建设完成并投入使用，截至2023年3月末项目累计投入资金3.77亿元。

云和梯田项目2022年实现营业收入0.18亿元。二期项目拟建设内容为摄影基地酒店、梯田民俗街、民宿聚落、高端度假酒店、 神庙天梯等，将根据一期建成后景区游客量增长情况再推进。

青田之心(青田环球购物中心)项目位于浙江省丽水市青田县，计划总投资约9.8亿元，总建筑面 积约15万平方米(其中:住宅、办公面积7万平方米，商业面积5万平方米，地下建筑面积3万平方米)，规划建设集进口商品零售、生活超市、美食餐饮、娱乐体验、酒店办公(配套部分住宅)等多种功能元素为一体的城市商业综合体。

青田之心(青田环球购物中心)项目于2020年10月开工，至2023年3月末累计投入资金约7.5亿元。项目中住宅及办公用于销售，商业部分建成后自持运营。截至2023年3月，项目可供销售面积6万平方米，已销售面积5.89万平方米，销售金额9.2亿元。

“五彩姚庄”项目位于嘉善姚庄镇，规划打造农旅综合体项目。后由于项目调整，目前暂未进行大规模投入，截至2023年3月末项目已投入资金0.11亿元，主要用于存量物业改造升级。目前后续投资计划未定。

2020-2022年末和2023年3月末，杭州商旅集团负债总额分别为441.44亿元、515.45亿元、568.74亿元和575.73亿元。2022年以来，随着融资规模扩大，公司负债总额持续增长，2022年末较上年末增长10.34%;2023 年3月末进一步增长1.23%。

2020-2022年末和2023年3月末，杭州商旅集团所有者权益分别为331.68亿元、355.26亿元、374.51亿元和378.37亿元，跟踪期得益于经营积累增加以及获得资产无偿划入、市国资委资金拨入等，公司资本实力不断增强。同时，2022年公司分配现金股利3.09亿元。同期末，公司资产负债率分别为57.10%、59.20%、60.30%和60.34%。

2020-2022年末和 2023年3月末，杭州商旅集团长短期债务比分别为156.58%、127.75%、270.06%和315.83%。其中，2022年以来随着各类中长期债券的发行及债务结构调整，公司长短期债务比上升， 即期偿债压力有所降低。

2020-2022年末，杭州商旅集团流动负债分别为172.05亿元、226.32亿元和153.69亿元。公司流动负债主要由短期刚性债务、应付账款、预收款项及合同负债、其他应付款等构成。公司短期刚性债务包括借款、短期融资券、应付票据等。

2020-2022年末，杭州商旅集团应付账款分别为17.1亿元、15.58亿元和19.67亿元，主要为应付供应商货款、工程款等，随着采购结算和工程款支付进度影响而有所波动。

2020-2022年末，杭州商旅集团非流动负债分别为269.4亿元、289.13亿元和415.05亿元，主要为中长期刚性债务、专项应付款、递延收益等。公司中长期刚性债务主要为长期借款及发行的债券。2022年以来随着多期债券的发行，公司中长期刚性债务规模增长。

2020-2022年末，杭州商旅集团长期应付款分别为99.05亿元、107亿元和208.26亿元，其中2022年末主要为专项应付款205.7亿元，系运河景区公共配套基础设施资金196.94亿元以及各类拆迁补偿款等。

2020-2022年末，杭州商旅集团递延收益分别为7.42亿元、7.77亿元和3.02亿元，为政府补助。2023年3月末，公司非流动负债增至437.28亿元，主要是当期长期借款及应付债券增加所致。

随着经营规模扩大及资金需求增加，杭州商旅集团债务融资力度加大，2020-2022年末，公司刚性债务分别为179.48亿元、235.35亿元和271.4亿元。公司2022年末刚性债务期限结构以中长期刚性债务为主，即期偿付压力尚可。

杭州商旅集团2022年末刚性债务主要为借款及应付债券。其中，借款以信用借款、保证借款、以及抵押借款为主，抵押物主要为投资性房地产、固定资产等;应付债券主要为公司本部、运河集团等下属企业发行的各类债券。

杭州商旅集团2022年末短期借款17.95亿元，其中主要是信用借款8.89亿元、保证借款4亿元、抵押借款4.7亿元等;年末长期借款78.98亿元，其中主要是信用借款51.78亿元、保证借款16.68亿元、质押借款2.28元等。

2023年3月末，随着借款增加及发行中长期债券，杭州商旅集团刚性债务进一步增至296.82亿元，仍以长期刚性债务为主，期末占比为78.07%。公司2023年一季度综合融资成本为3.38%。